《随机漫步的傻瓜：发现市场和人生中的隐藏机遇》

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价值投资如同所有投资者的圣地般，吸引着无数人砥砺向前；投资的路上不会缺少陪伴，我也始终坚信：“持续去做有意义的事情就是个人的价值投资，分享既是一种学习方式，也是一种人生态度，而知识会在传播中永生。”

正文

本文主要和大家分享三方面的内容：1、黑天鹅事件的理解；2、幸存者偏差；3、摆脱路径依赖——核心理念在于向读者传递我们所处随机世界的运行规律。

【一】我们先来谈谈“黑天鹅”

最近几年，随着纳西姆•尼古拉斯•塔勒布的新书《黑天鹅》席卷全球，“黑天鹅事件”已然变成了一个家喻户晓的新名词，而它的核心思想正是起始于这部《随机漫步的傻瓜：发现市场和人生中的隐藏机遇》。

“黑天鹅事件”是指不经常发生的小概率事件——它难以预测，但一旦发生，却可能产生负面甚至是颠覆性的连锁反应。

纳西姆•尼古拉斯•塔勒布身处华尔街多年，见证了无数操盘手的起起落落；而在这其中，塔利波和约翰是最具代表性的人物——两个人操盘方式的不同导致了他们生活的巨大落差。

塔利波：是一名非常保守的交易员——他在交易中非常谨慎，操盘风格十分稳健，不管市场发生什么变化，他的业绩都非常稳定；他在交易中非常厌恶风险，他的目标并不是赚取高额的利润，而是要赚取稳定的利润（在血雨腥风的华尔街，塔利波一定不是赚取利润最多的，但一定是最长久的那个）。

约翰则与塔利波完全不同，他是所谓的高风险交易员。

在某些好的年份，他所获得的收益甚至比塔利波高几倍甚至数十倍；在这种情况下，虽然，他没有办法很好地控制风险，但他却是当之无愧的明星交易员。

很显然，前者虽然在收益上明显不及后者，但是抗风险能力却要强很多——后来，在金融危机到来之后，塔利波并没有受到很大的影响，但是约翰却因为没有很好控制风险而倾家荡产。

这个故事说明：幸运的傻瓜可能在生命中的某些时段会有好运气，但是就长期而言，他的处境会慢慢趋近于运气没那么好的白痴。

在约翰没有破产之前的若干年里，我们从表面上看到的确实是比塔利波要成功很多；但事实上，塔利波才是市场中那个最优秀的交易员——即便我们在投资市场上付出全部的努力，也不过是“随机漫步的傻瓜”。

换句话说，投资的成败完全是概率的结果？

纳西姆•尼古拉斯•塔勒布给出的答案是：要利用市场中的稀有事件来获利（一旦这样的事情发生，投资者应该“倾力赌一边”——虽然这种事情不常发生，但是一旦发生，报酬一定很高）。

通过稀有事件的方式赚钱是有科学依据的——因为稀有事件的发生会导致市场上没有给出合理的价值；而事件越稀有，他的价格一定会被低估的越严重。

关于投资，纳西姆•尼古拉斯•塔勒布给出的建议是：下不对称的赌注，靠黑天鹅事件赚钱。

就拿炒股来举例：很多人热衷于短线操作，就是每天都会买进和卖出股票；长期积累下来，不但钱没有赚到，而且还付出了高额的交易佣金。

友情提示：投资切忌不要频繁操作，而只在市场行情好的时候才进行确定性的交易，相信一定会事半功倍。

【二】如何从科学的角度来理解“幸存者偏差”

就像之前举的例子一样：因为我们只看到了成功者，所以很容易倾向于去寻找成功者成功的原因，并且不太愿意承认这里边有巨大的运气成分——但事实上，运气在成功这件事上还真的起到了决定性作用。

在历史上就有一个非常著名的关于“幸存者偏差”的案例。

在二战期间，美国军方发现在战争中幸存的轰炸机机翼中弹数量很多，而机身中弹却很少，因此决定要加固机翼；后来事实证明，加固机翼是一个愚蠢的决定。

因为幸存的飞机上机翼中弹数量多是因为机翼中弹并不影响飞机返航，而机身中弹的飞机有很大一部分都没有能够顺利返航——这就是“幸存者偏差”（像是这些能够幸存的轰炸机一样，起初我们只看到了赢家，却没有对运气有一个正确的评估，而这可能正是他们得以幸存的根本原因）。

遗憾的是，我们人类在构造上本身就缺乏了解概率的能力。

了解概率有什么用？

简单描述就是：为了能够让我们更好地去理解这个世界。

友情提示：我们的生活中有无数的成功者、失败者，我们常常为成功者歌功颂德，为失败者感叹惋惜；人类总是以成败论英雄，却很少去考虑这可能仅仅是因为随机性产生的影响。

三】摆脱路径依赖

如果通过刚才的例子，你已经能够理解为什么我们说这个世界是充满随机性的；那么很显然，我们也能得到另一个结论：我们并不能总是根据既往的经验去判断未来发生的事情。

我们完全活在一个随机世界里，那什么样的特质才能让我们获得成功呢？

对于这个问题，纳西姆•尼古拉斯•塔勒布给出的答案是：要不受“路径依赖”的干扰（“路径依赖”就是指你现在及未来可能做出的选择受到过去决定的干扰）。

我们在面对这个随机世界的时候，大脑总是不自觉去搜索既往经验来帮助我们解决问题，但是有可能就不小心踏入了陷阱——有时候，不受“路径依赖”的干扰更能够获得成功。

这种特质表现得最明显的公众人物就是大名鼎鼎的投机之神索罗斯了，他能够做到完全不受过去行为的约束；每一天对他来说都是一张白纸——这样，他就能够尽可能根据当下的市场情况做出更正确的判断。

要测试你的信念是否有“路径依赖”，这里有一个简单的办法。

比如：你曾经想买入一只价格10块钱的股票，但是因为种种原因你并没有这样做；那么，当这只股票价格上涨到20元的时候，你是否会选择买进呢？——如果你是因为过去10块钱的时候没有买进而懊悔不已，没有正确分析当下这只股票是否值得购买，那么你就陷入了“路径依赖”的陷阱。

友情提示：

1、深刻地认识到我们生活在一个随机的世界里，你才能更好地面对生活。

2、希望我们每个人都能在这个随机的世界里，尽可能地把命运把握在自己的手中。

还记得我们前面提到的塔利波吗？

因为他的谨慎、小心，在专业上非常重视概率问题，经过多年的奋斗，生活和事业终于可以一帆风顺了；后来因为交通堵塞问题让他苦恼，他最终决定到剑桥郡上速成班取得直升机飞行执照。

他在事业上步步小心，获得了不菲的成绩，但终究没有逃过他自己命运的黑天鹅——在一个大风天里，塔利波驾驶直升机准备降落在巴特西公园附近时，直升机发生故障并坠毁，而机上只有他一人。

友情提示：不管我们曾经多么优秀，我们有多擅长支配运气，随机性总是最后的裁判。

中国有句老话叫做“人定胜天”，这是人类在自然面前最后的尊严与抗争——面对不可控的“黑天鹅事件”时，尽可能地保持优雅，并且学会如何面对生活中的这些不可控因素。

在投资这个领域，有很多让人仰望的投资大师，纳西姆•尼古拉斯•塔勒布无论从哪个方面，都值得让世人敬仰：他提倡的依靠“黑天鹅事件”来获利，从概率的角度解释了什么是“幸存者偏差”和想要更好地在随机世界里存活的方法——“摆脱路径依赖”，都值得所有投资者学习和自省。

随机漫步的傻瓜：发现市场和人生中的隐藏机遇》是一本探讨投资哲学的金融读物——书中通过很多具体的实例来向大家说明：一个人的成功可能并不是因为他有多么聪明，而可能仅仅是因为运气的结果；该书以深刻而独到的视角，向读者展示了一个随机世界的运行规律。

由于黑天鹅事件的存在，我们生活的世界中充满精彩，因为它复杂多变，让人时刻有如履薄冰之感；幸存者偏差让偶然性的成就更能让人满足，太多的人认同活在当下才是俯瞰世间繁华的最好应对——这就是我们这代人对待生活的态度吗？

日子在慢慢向前，事情会慢慢变好，愿你的忙，不慌不忙——俗话说：“装睡的人永远叫不醒”，个人很多时候很难界定和认清自己；希望所有阅读本文的读者都能在明晰我们唯有坚持终生学习，能以认知来应对这个随机世界时，你才有可能心有安处，笑看风起云涌，直面概率人生。

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Gail Mandel

 

Gail Mandel

Director

Ms. Mandel joined the Company as a director in April 2020. She has served as Managing Director of Focused Point Ventures, LLC, a business advisory and consulting services organization since 2019. Additionally, Ms. Mandel currently serves on the Board of Dave & Buster’s Entertainment, Inc. (NASDAQ: PLAY) and as the Chairman of the Board of PureStar, a provider of laundry services and linen management to the hospitality industry, and as the Chief Financial Officer of Silverman Acquisition Corp. I, a special purpose acquisition company. From 2014 to 2018, she served as President and Chief Executive Officer of Wyndham Destination Network, an operating division of Wyndham Worldwide and a provider of professionally managed, unique vacation accommodations. Ms. Mandel served as Chief Operating Officer and Chief Financial Officer, Wyndham Exchange & Rentals (later known as Wyndham Destination Network), from March 2014 to November 2014 and Chief Financial Officer, Wyndham Destination Network, from January 2010 to March 2014. From August 2006 to January 2010, Ms. Mandel was Senior Vice President, Financial Planning & Analysis, for Wyndham Worldwide. From February 1999 to August 2006, Ms. Mandel was Division CFO/Controller, Cendant Hospitality Services, and from October 1997 to February 1999, Ms. Mandel was Controller, Cendant Mobility.

读《随机漫步的傻瓜》：在大数定律的韵律下漫步

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当今世界，金融市场变幻莫测，投资者在不断变化的旅行中寻找稳定的足迹。在这样一个时代背景下，纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所著的《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）无疑为我们提供了一个全新的视角去审视金融市场，以及我们在其中扮演的角色。

无数只猴子在键盘上胡乱敲打，能编写出《伊利亚特》叙事诗么？

一个历史业绩骄人的明星交易员的成功真的是因为他观点独到、能力超群么？

我们看到的白天鹅数目再多，也无法推论出所有的天鹅都是白的么？

塔勒布极力试图用概率以及数理统计的方法向我们讲解隐藏在现象背后的客观存在。作为一名量化基金经理，我深感这本书对于投资者具有极高的实践指导价值。

首先，塔勒布在书中提出了一个观念：我们常常被随机性所愚弄。很多看似成功的投资者，其实是在随机性中取得了暂时的胜利。他们的成功，不一定是因为他们拥有超凡的投资技巧和眼光，或许因为他们在某个时刻，碰巧站在了幸运的一方。

书中讲了一个曾经非常风光的债券交易员约翰的故事：

约翰主要负责“高收益”债券的交易，买进价格“便宜”获利率可达10%的债券，因为借款利率只有5.5%，所以公司能够净赚4.5%，这也称作利差（interest rate differential）。听起来似乎不多，但他可以运用杠杆操作，让这些利润产生倍数效应。7年当中，约翰为他所服务的纽约各投资银行赚了约2.5亿美元。  

然而1998年夏天，高收益债券价值大跌。市场急转直下，短短几天内，他就赔掉最后一位雇主6亿多美元。尽管约翰计算这种情形发生的概率是100万亿亿年才有一次。但事情就是发生了。

我们对于收益的渴望，使我们在面对金融风险时变得盲目和鲁莽。我们容易在赚钱时陶醉于自己的智慧，而在亏损时归咎于运气。正是这些心理和认知偏差，让我们在面对随机性时变得愚蠢和易受伤害。

我研究生所学的专业就是概率论与数理统计，这是一门向着“不确定性”进军的数学学科。我们需要直面不确定性，要基于概率思维去追寻不确定世界里的概率提升。还有，大数定律告诉我，找到一个正确的行为方式或正确的方向，然后不要心存侥幸，重复多次，最终你会回归到这一特定行为结果的平均期望值，而与运气无关。

A股市场的投资者结构决定了我们比成熟资本市场具有更高的波动性。这就需要我们在面对投资市场时，更应该时刻保持谦逊和敬畏，认识到市场中存在的随机性和不确定性。这种认识将使我们更加理性地对待投资，避免陷入过度自信和骄傲的陷阱。

控制回撤，管好三类潜在风险

塔勒布在书中揭示了一个我们容易忽视的事实：我们的心理和认知偏差使我们更容易受到随机性的愚弄。我们往往过于关注那些极端的、引人注目的事件，而忽视了那些平凡而重要的信息。

塔勒布举了一个有趣的例子：如果把无限多的猴子放在打字机前面，让它们去乱敲，那么其中一只肯定会打出一字不差的《伊利亚特》叙事诗。如果那只猴子带着它以前的惊人之作出现在你家门口，你会不会说：嘿，它打出了《伊利亚特》，赶快和它签下一本书的合约？

如果我们只看到成功者，就容易形成错误的认知。某个人纯靠运气便能有惊人表现的可能性也很高，但这只是概率而已。我觉得这和投资很像，投资本身就是一个概率与赔率之间的权衡，而且做投资也一定要严格遵从大数定律，不断立足于基本面分析或者量化统计规律做出理性的决策，那么，时间才终将成为你投资业绩的朋友。

作为“黑天鹅”之父塔勒布倡导的黑天鹅理论，提醒我们要时刻警惕那些低概率但影响巨大的事件。我们应该学会从长期和全局的角度来看待投资，而不是盲目地追求短期收益。在制定投资策略时，我们要关注那些容易被忽视的因素，以便更好地应对市场的不确定性。同时，我们还要学会控制自己的贪婪和恐惧，坚持理性和客观的投资原则，从而在随机性的市场中找到属于自己的稳定之路。

这两年我越来越觉得回撤管理的重要性，在长期向上的权益市场里，能把客户留在产品里，拉长他的持有时间，才能最终有机会体现基金经理的投资管理价值。从投资者体验的角度，产品要在平衡收益与回撤的基础上，追求长期业绩优秀。我们的回撤管理原则，就是需要系统性的管理好三类潜在黑天鹅风险：经营/盈利风险（管理层风险、行业格局恶化风险、商业模式被颠覆的风险）、资产负债表/财务风险（财务杠杆、财务纪律的暴雷风险）、估值风险（个股或局部风险、系统性风险）。

弱化择时，重视少数极端情况

塔勒布对于分布的讨论，也使我重新审视了风险管理的重要性。在金融市场中，我们常常遇到各种概率分布，例如正态分布、泊松分布等。然而，塔勒布指出，现实生活中的很多事件并不符合这些理论分布，而是呈现出“厚尾”特征。这意味着，我们在评估风险时，不能仅仅依赖于传统的概率论和统计学，而应该关注那些超出预期的极端事件。

比如对于择时这件事情，从事基金经理这份职业的时间越长，我越能领悟到塔勒布所阐释的道理：股票回报分布时间维度上的非正态化决定了我们频繁去做高胜率的市场时机选择是极其困难的。对于长期潜在回报为正的股票资产来说，其实持有年数越长胜率越高，事实上股票资产的长期风险远低于短期风险，同时持有时间越长，期初的资产价格对投资回报的影响越小。

与上述认知对应的，仓位管理策略的理性选择是：弱化短线择时、绝大多数时间以高仓位的形式通过选择优秀的公司和组合投资的方式来获得超额收益，并致力于在少数极端情况下进行高确定性的择时避险操作。而对于少数极端情况的判断才是基金经理需要高度去重视的，而这则需要基金经理基于国内外宏观经济、货币政策、资本市场环境等因素，叠加自下而上深度覆盖个股的绝对估值安全边际情况去做出高胜率的综合决策。

总的来说，《随机漫步的傻瓜》是一本具有深刻见地和实践价值的金融著作。它让我重新审视了投资市场的本质，使我对金融市场的认识更加全面和深入。