24年前的思科？英伟达登顶后泡沫论再起 | 每日经济新闻

 美东时间6月18日（周二），英伟达收涨3.6%，市值达到3.34万亿美元，超越微软首次登上“全球市值最高公司”宝座。

随着OpenAI、微软和Alphabet等科技公司竞相抢购GPU，英伟达的业绩也迅速膨胀。目前，在用于数据中心的AI芯片市场上，英伟达的市场份额已经达到近80%。

然而，成为“全球市值第一大公司”并不意味着英伟达没有远虑。前期的快速增长让越来越多的人开始担忧，这样的增长是否能够持续下去？如果全球AI开支出现放缓迹象，对该领域的乐观情绪可能会随之消亡。

而且，英伟达市值登顶的当天，又有美国主流财经媒体将其与本世纪初互联网泡沫时期的龙头公司思科（Cisco）进行类比，称两者有一些相似之处，警示投资者当心热潮背后的泡沫。

如何找到下一个增长点对于英伟达来说至关重要。《每日经济新闻》记者注意到，在今年早些时候，黄仁勋已经将目标瞄准了AI“国家队”，力推“主权AI”（Sovereign AI）战略。在今年一季报财报电话会议上，英伟达高管提及，2024年“主权AI”业务有望带来接近100亿美元营收。

3.34万亿美元！英伟达市值登顶全球第一

美东时间6月18日，英伟达市值达到3.34万亿美元，超越微软（市值为3.32万亿美元）首次登上“全球市值最高公司”宝座。这是自2019年2月亚马逊短暂登顶以来，首次有微软和苹果之外的公司获得这一头衔。

市值排名前十的公司 图片来源：companiesmarketcap

在ChatGPT掀起的AI浪潮下，英伟达旗下的超高算力GPU一直处于供不应求的状态。英伟达高管近期表示，最新一代AI芯片Blackwell的市场需求可能同样强劲，并“持续到明年”。

随着芯片需求的不断攀升，英伟达的业绩也呈现出爆炸性增长。数据显示，截至今年第一季度，英伟达的净利润已经连续六个季度超出分析师预期，营收更是连续七个季度超出预期。

分析师也对英伟达的前景抱以期待。与英伟达CEO黄仁勋一样，他们也认为，AI是新一轮工业革命的基础，而英伟达将在这场革命中发挥核心作用。

Wedbush Securities董事总经理、资深股票分析师Daniel Ives在发给《每日经济新闻》记者的邮件中称，他相信在未来一年，英伟达、苹果和微软将成为科技行业4万亿美元市值的争夺焦点。随着第四次工业革命的推进，企业和消费者对高性能芯片的需求日益增长，从本质上看，英伟达的GPU芯片就是科技领域的新黄金或石油。

据伦敦证券交易所集团（London Stock Exchange Group）的数据，英伟达已成为华尔街交易量最大的公司，日均交易额达到500亿美元，而苹果、微软和特斯拉的日均交易额约为100亿美元。目前，英伟达占标普500指数公司所有交易的16%左右。

英伟达成华尔街交易量最大的公司 图片来源：路透社

二级市场的乐观情绪，也让英伟达的估值在短时间内大幅增长。今年2月，英伟达市值在9个月内从1万亿美元涨到2万亿美元，而从2万亿美元到3万亿美元，英伟达仅仅用了3个多月时间。

是24年前的思科？英伟达面临两大现实挑战

不过，英伟达短时间内如此大的涨幅，也让越来越多的市场观察人士开始质疑其估值的合理性和持续性。

英伟达市值登顶当日，《华尔街日报》发布文章称，英伟达正在引领一场科技繁荣，令人回想起本世纪初的那场互联网繁荣。

要知道，上一次有一家大型计算基础设施提供商成为全球市值最高公司还是在2000年3月。在互联网繁荣的高峰期，网络设备公司思科（Cisco）也同样是超越微软成功登顶。

报道称，曾在互联网繁荣期担任思科CEO的John Chambers认为，英伟达和当时的思科确实有一些相似之处，但AI的发展不同于互联网和云计算等引领的革命。“就市场机遇的规模而言，其影响相当于互联网和云计算的总和。变化的速度不同，市场规模不同，达到最高市值时公司所处的阶段也不同。”Chambers说道。

其实，这并不是首次有主流媒体将英伟达与本世纪初互联网泡沫时期的思科相提并论。今年2月，英国《金融时报》就将英伟达与思科做了类比，警告投资者和机构要铭记历史。

当时，全球亿万投资者期望互联网能改变世界，对服务器以及相关的路由器等网络硬件的需求也急剧增长，电信公司和硬件供应商成为资本市场的最大赢家，思科等电信设备类个股股价在2000年互联网泡沫破裂之前达到峰值。其中，思科的股价在短短几年的时间里暴涨了超过30倍。

然而，互联网投机热潮导致的电信业崩盘比预期来得更早——整个行业从繁荣到萧条仅只用了四年时间，而且比互联网改变人类生活的速度要快得多。到2002年，即互联网泡沫破裂后的两年，过剩的供应导致20多家电信集团破产，其他没有破产的公司股票也遭遇剧烈抛售。

对于英伟达，其现实挑战是，如果科技大厂无法在未来1年~2年通过大模型获得切实的业绩增长，那么英伟达的业绩增长也将缺乏坚实基础。

《华尔街日报》援引红杉资本今年3月份的预估称，自ChatGPT发布引爆AI繁荣以来，英伟达的芯片已获得了约500亿美元的投资，但生成式AI初创公司的销售额仅有30亿美元。

据《金融时报》，英伟达的另一大挑战是摩尔定律，高端的算力芯片很快就会商品化。

以家用电器中使用的老款40纳米芯片为例，这类芯片早已不是短缺产品，但在2008年刚推出时，这都是稀缺的尖端产品。随着资本设备的贬值，这类芯片的价格在短时间内出现大幅下跌。

芯片的研发和制造速度每年都在加快，软件效率每年也在提高。芯片从7纳米制程升级到英伟达最新芯片使用的5纳米制程只用了短短两年时间。这种快速的技术进步意味着，未来业内公司在芯片上的支出可能会比他们今天预期的要少得多。

“主权AI”成新增长动能？预计今年营收将接近100亿美元

那英伟达应该如何维持高增长，下一个增长点又在哪儿？

目前，英伟达在GPU销售之外，正在力推“主权AI”战略。在今年2月的2024年世界政府峰会上，英伟达CEO黄仁勋直言，每个国家/地区都应该建立自己的“主权AI”。

《每日经济新闻》记者注意到，这一概念并非英伟达首创——2020年欧洲议会通过了有关如何更好监管AI的提案，强调在开发、部署和使用AI时应遵循的道德原则和法律义务。此外，欧盟也关注数据主权问题，并在2018年实施了《欧盟通用数据保护条例》，对所有在欧盟境内经营的企业做出规范。这大约就是“主权AI”概念的雏形。

而在官网上，英伟达对“主权AI”有一个明确解释：“主权AI”涵盖物理和数据基础设施。后者包括自主基础模型，例如大型语言模型，由本地团队开发并在本地数据集上进行训练，以促进特定方言、文化和实践的包容性。

当前，亚洲、中东、欧洲和美洲国家投入到本国AI新计算设施的资金达到了数十亿美元，这为英伟达和其他技术公司开辟了促进销售快速增长的渠道。各国政府都在增加预算，并采取其他激励措施，鼓励本国企业和跨国公司建设新数据中心，并用专门的计算机芯片改造旧数据中心，而这些芯片大多来自英伟达。

英伟达官网发布的新闻稿也显示，英伟达“主权AI”客户包括新加坡、日本、法国、意大利、印度等国家和地区的政府。

据媒体报道，新加坡国家超级计算中心正在用英伟达最新的AI芯片进行升级，而国有的新加坡电信公司正在与英伟达合作，推动扩大其在东南亚的数据中心的版图。加拿大上月也承诺出资15亿美元，作为其主权计算战略的一部分，助力本国的初创企业和研究人员。在黄仁勋造访日本后，日本表示，今年将投入约7.4亿美元发展国内的AI计算能力。

英伟达高管在2024年第一季度财报电话会中披露，2024年“主权AI”业务有望带来接近100亿美元营收，尽管2023年该业务还未实现创收。