如何利用期权构建对冲策略？

  如果你有一百万股票，该怎么用期权对冲风险？

如何利用期权构建对冲策略？期权对冲比股指期货对冲有什么样的优势？笔者通过以下例子来简单说明

2月初投资者持有100万与上证50走势高度相关的大盘蓝筹股，想通过买入认沽期权为股票“投保”（初始数据以2月1日开盘价，截至收据以2月9日收盘价）

 

第一步：确认投资者对冲市值。一般投资者持仓股票走势与50ETF有差别，差别越少，相关性越高。如果追求严谨精确，我们可以导出过去一段时间持仓股票与50ETF 收盘价，利用EXCEL表直接算出。假如持仓股票和50ETF 相关性是80%（就是股票跌1%，50ETF跌0.8%），那么投资者持有100万的股票，所需50ETF对冲市值为100÷80%=125万。我们这里简单起见，假设股票都是50ETF前十大成分股，相关性为100%，那么对冲市值=投资者持仓市值=100万

 

第二步：先确认所需开仓的合约数量。正常未除息调整的50ETF合约单位为10000股/张，期初50ETF价格为3.115，则1张期权合约对应标的市值为：3.115×10000=31150元。我们上一步得到了对冲市值为100万，则所需开认沽权利仓数量为100万÷3.115万=32张。

 

第三步：挑选行权价，确认股票资产的回撤容忍度。相当于设定一个阈值，当投资者的股票损失到某个百分比，对冲效果开始启动，也可以理解为账户回撤到某个净值，我才动手采取措施对冲。假如我回撤容忍度为0，现价开始需要完全对冲，则按实际选择平值合约（3.100认沽合约）假如对回撤容忍度为5%，也就是说股票市值回撤5%才开始对冲，3.115×0.95=2.959，就近选择2.950行权价合约

第四步：确认月份。选择月份需完整包含对冲周期。笔者的心得是，若只需针对某些时段对冲，比如重要数据公告日、政治事件的窗口，或只规避长假的风险事件，可以选择离结束还有15天以上的当月合约；如果需要长期、定量对冲，比如持有大量融资盘、股票质押，可以选择下月合约，待下月合约变成新的当月合约，平仓，移到新的下月合约开仓。笔者不建议选择下季或隔季的合约，因为敏感度较低对冲效果较弱。我们按上述四步，建立了对冲策略，并回测了在2月初到2月9日收盘时的对冲表现，并且和股指期货的对冲策略做对比，结果如下：

从这表可清晰看到，对比股指期货，期权的对冲优势有：

资金占用少；

对冲效率高；

最重要是，期权的对冲不影响我获得市场继续上涨的潜在收益，下有保底上不封顶，风险收益能做到不对等，而股指期货一旦开启完全对冲，上下行空间均被限制死

 期权对冲的适用投资者群体和情景

不愿投入过多资金头寸对冲，想灵活实现对冲效果

对回撤控制要求严格的主体，如私募、融资客户

面对潜在风险不愿或不能减仓的投资者，如网下打新、股票质押等

经过一轮上涨行情，利用买入认沽提前锁定止盈线

04 期权对冲的心得体会

目前场内只有50ETF期权，与自己持仓股票相关性不高（比如都是小盘股）的慎用；

行情平稳、上涨期“投保”成本要比下跌行情要便宜，行情下跌初段也可以开仓投保，但下跌中后段效果不佳，期权对冲用于事前预防，而非事后补救；

虚值合约应对急跌大跌效果很好，靠近平值的虚值合约、离到期20-60天的认沽合约性价比较高。

假如要获得长期有效对冲保护，通过滚动形式，逐月开仓移仓“投保”的效果，比一次性直接投远月合约的要好；

对冲所裸露的敞口大小要与个人风险需求、持仓股票相关度匹配好；

如非条件特殊，最好选择未经除权除息调整过合约

期权对冲只是应对意料不到的下跌风险，如果大市或股票的走牛的逻辑被消除，甚至是开始进入熊市状态，这时优先考虑直接减仓清仓股票为佳

最后想重申一点的是，期权是“消耗品”，持股买入认沽本质上是保险行为，行情上涨它不会让您赚更多的钱，行情震荡也许会让你陷入小幅亏损。它的重要意义是，一旦遇上“险情”，它的高效“理赔”能让您的财富免遭灭顶之灾，在股灾救回的每1元，在灾后抄底可是有10元的效果咯！它使得您的财富更安全的朝上一个阶级迈进。现在人人都要投保，更何况是您的金融股票资产！所以，善用期权！

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