人工智能在牛市中最大的敌人不是泡沫，而是债券市场？

 

哈特内特认为，债券市场正成为人工智能牛市的最大威胁。如果债券市场崩溃，迫使美联储提高利率，这将引发新一轮风险资产去杠杆化。

• 核心论点：美国银行首席策略师警告称，美国国债收益率飙升和金融环境收紧已超过企业盈利，成为市场核心风险；这可能导致美联储加息，进而引发科技股和人工智能相关资产的去杠杆化。与此同时，超大规模云服务提供商的信用风险已创历史新高，这令人们对人工智能资本支出的回报逻辑产生质疑。
• 关键要素：
  1. 30年期美国国债收益率已升至5.2%（2007年6月以来最高），实际收益率达到3%（2008年11月以来最高）。美国科技债券价格跌至两年来的低点，金融环境收紧已成为市场的主要担忧。
  2. 由于债券持有人质疑人工智能资本支出的回报，超大规模云服务提供商的信用违约互换（CDS）价格飙升至历史新高。尽管谷歌和英特尔发布了强劲的盈利报告，芯片股仍然遭到抛售。
  3. 该报告引入了“FCI > EPS”框架，认为金融状况对市场的影响已经超过了企业盈利的支撑作用。报告隐含的美联储7月加息概率为38%，此举可能逆转股市的牛市逻辑。
  4. “蓝领半导体”股票（例如德州仪器）已从6月份的高点下跌了21%，表明工业周期的领先指标正在走弱。超大规模科技巨头正努力守住200日移动均线的支撑位。
  5. 从宏观层面来看，供给已成为2020年代的核心驱动因素，其中包括劳动力、进口和石油供应方面的限制。与此同时，债券和股票的供给正在增加，给资本带来压力。
  6. 黄金和比特币将在 2026 年悄然触底；预计银行股指数将在 2020 年代后半期跑赢券商和私募股权指数。