概括 Astera Labs 相信其连接解决方案对于实现 AI 基础设施 2.0 至关重要。 该公司有限的财务业绩记录使得分析其估值变得具有挑战性。 该公司未来的收入增长很大程度上取决于占领智能结构交换机的市场份额。 其渗透率仅为其总目标市场的 5% 左右。 我 上次讨论 Astera Labs, Inc. (NASDAQ: ALAB ) 是在 2025 年 6 月 17 日。在上一篇文章中，我讨论了该公司的主要产品——外围组件互连高速 (PCIe) 重定时器，它可以清除 PCIe 总线上的劣化信号，而 PCIe 总线负责处理计算机主板 与外围设备（例如数据存储设备、显卡、网卡、声卡等）之间的高带宽数据传输。重定时器确保 PCIe 总线能够保持高速数据传输，这在人工智能 (AI) 时代至关重要。
尽管重定时器的销售对公司来说仍然至关重要，但其股价最显著的上涨空间将来自于其在重定时器之外拓展至其他连接组件的多元化战略。 您 可能想 了解一下该公司正在拓展的产品 ，正如我之前关于该公司的文章中提到的。Astera 以黄道十二宫的星座来命名其新产品线，例如天蝎座、白羊座、金牛座和狮子座。
尽管其所有产品系列都很重要，但投资者应特别关注 Scorpio 交换机系列，因为它是增长最快的产品系列，并已成为投资该公司的关键论点。
我在6月17日的文章中给予该股“买入”评级。自该评级发布以来，该股股价已从文章发表之时上涨了142%，至9月12日收盘价229.50美元。自文章发表以来，股价上涨很大程度上得益于公司2025年第二季度的业绩。推动公司近期盈利后股价上涨的产品是其Scorpio交换机，该交换机属于智能光纤交换机（Smart Fabric Switches）硬件类别。市场对Scorpio产品线在2026年的潜在收入增长充满期待。管理层相信，Scorpio交换机将为下一代人工智能（管理层称之为“人工智能基础设施2.0”）提供动力。
两种不同类型的 Scorpio 交换机 Astera 之所以打造 Scorpio（智能光纤交换机），是因为传统网络基础设施制造商尚未设计出能够处理 AI 工作负载的通用交换机。该公司专门设计 Scorpio 来满足下一代 AI 基础设施的需求。
该公司提供两个不同的 Scorpio 系列，即 P 系列和 X 系列。Astera 的客户使用 Scorpio P 系列交换机连接单个 AI 服务器内或机架级别的各种组件，网络工程师将其归类为纵向扩展架构或“前端”连接。当工程师想要构建更强大的服务器时，他们会添加更多组件，例如中央处理器（“CPU”）、内存或存储。当计算架构设计人员希望以最低成本、最低复杂度的方式提高性能时，他们会选择纵向扩展架构。通常，在 AI 基础设施中，Scorpio P 系列将连接图形处理单元 (GPU)、张量处理单元 (TPU)、定制 AI 加速器 (XPU) 或其他 AI 加速器，以及服务器或机架内的其他设备，例如 CPU 和网络接口卡 (NIC)。例如，Astera 将 P 系列作为 NVIDIA ( NVDA ) Grace Blackwell 机架级服务器的补充交换机出售。
横向扩展的缺点在于其扩展性存在局限性。AI 基础设施提供商只能连接一定数量的组件，否则服务器内的高速数据传输将无法提升性能。当纵向扩展无法应对数据和计算使用量的大幅增长时，网络工程师会使用横向扩展或“后端”连接，通过将多个服务器或计算节点（AI 加速器）连接在一起来分配工作负载。横向扩展架构允许网络设计人员随着工作负载需求的增长添加更多服务器或节点，并避免将更多组件打包到单个服务器中所带来的物理限制。
当 Astera 的网络工程师预计其计算基础设施上的数据或计算使用量将大幅增加时，其客户会使用 Scorpio X 系列（即“后端”连接）。在 AI 基础设施使用量不断增长的时代，后端连接变得越来越流行。AI 基础设施公司将使用 Scorpio X 系列将 GPU 连接到不同服务器中的其他 GPU，从而形成网络工程师所说的“GPU 集群”。
Astera Labs 最初估计其整个 Scorpio 产品组合的潜在市场总额 (TAM) 约为 50 亿美元，其中 P 系列和 X 系列各占一半。目前，Scorpio 的潜在市场总额是该公司第二季度过去 12 个月 (TTM) 营收 6.0555 亿美元的八倍多，如果 Scorpio 成为智能光纤交换机市场的主导者，则可能在未来几年成为巨大的增长动力。
该公司首先在第二季度财报电话会议上宣布，其 Scorpio P 系列交换机已于第二季度从测试和预生产阶段转入量产。首席执行官 Mohan 也在电话会议上讨论了 P 系列的销售进展：“Scorpio 的销售额占总收入的 10% 以上，使其成为 Astera Labs 历史上增长最快的产品线。” 2025 年，Scorpio 的大部分收入将来自 P 系列。然而，令投资者兴奋的是，由于 2026 年 X 系列的潜在收入（管理层表示其收入将超过 P 系列），Scorpio 的收入还有更多提升空间。财务主管 Nicholas Aberle 在 9 月 4 日举行 的花旗 2025 年全球技术、媒体和 电信会议 上表示：“基于 X 系列业务的强劲发展势头，我们认为最终的退出金额可能超过 25 亿美元（TAM 初步预测）。”
首席执行官 Jitendra Mohan 在同一场花旗 2025 全球科技大会上表示 ，公司已就其 Scorpio X 产品签订了“超过 10 份合同”。这 10 份合同表明 Astera Labs 正在积极与 10 家客户合作，这些客户包括超大规模数据中心运营商、云服务提供商或原始设备制造商 (OEM)，有望购买其新的 Scorpio X 交换机。这些合同处于销售漏斗的不同阶段，从评估阶段到测试阶段，最终达成设计订单。
完整的 Scorpio 产品线有望在未来几年成为 Astera 业务最重要的组成部分。如果该公司能够占据 Scorpio 潜在市场 (TAM) 的很大一部分份额，其收入增长空间将十分可观，这将使其估值高于大盘乃至其他硬件公司。
估值
在评估市销率估值时，我通常会将一家公司的市销率 (P/S) 与其三年中位数进行比较。然而，由于 Astera 的运营历史有限，因此没有三年中位数。不过，回顾过去一年半的市销率趋势，该股在市销率达到或超过 75 后就会遭遇抛售，而一旦市销率达到或低于 30，股价就会回升。因此，一些投资者可能会得出结论，Astera Labs 目前的市销率为 63.96，这意味着市场对该股的估值可能合理。
下表将 Astera Labs 的 P/S/G 和 TTM 盈利能力与其他几家提供连接解决方案的公司进行了比较，以确定市场是高估、低估还是公平地评估了该股票。
公司名称 2026年预期市销率 2026年远期收入增长 2026 年市销率与增长率 (P/S/G) TTM FCF利润率 TTM毛利率 TTM营业利润率 TTM投资资本回报率（ROIC） Astera实验室 37.55 30.78% 1.22 34.74% 75.52% 6.99% 10.19% Credo科技集团控股（ CRDO ） 22.96 26.86% 0.85 15.57% 65.15% 18.86% 19.06% 博通（ AVGO ） 20.27 32.43% 0.63 41.60% 63.13% 39.33% 13.77% 恩智浦半导体（ NXPI ） 4.14 9.64% 0.43 15.43% 53.73% 25.84% 10.63% 意法半导体（ STM ）迈威尔（ MRVL ） 6.12 16.47% 0.37 21.15% 44.64% 6.02% -0.57% 兰博斯 ( RMBS ) 11.65 14.20% 0.82 40.60% 76.02% 36.27% 20.01%
市场通常认为，与市销率较低的公司相比，市销率最高的公司估值过高。此外，市销率高于1.0的公司表明其股价增长速度超过了其销售额的增长速度，市场会认为其绝对估值过高。根据上述惯例，仅使用传统市销率分析的投资者可能会认为Astera估值过高。
然而，Astera最近实现了TTM运营盈利，其运营利润正在快速增长，并且毛利率超过75％，这表明其强大的定价能力和知识产权的价值。
该公司不断增长的盈利能力或许能够证明其市销率/毛利率（P/S/G）估值较高。因此，如果将盈利能力纳入P/S/G公式，一些人可能会认为其估值合理，甚至被低估。
下图显示，Astera Labs 的企业价值（“EV”）与 EBITDA（息税折旧摊销前利润）之比为 126.44。
下图显示，分析师预计该公司的 EBITDA 将从 2025 年的 2.9353 亿美元增长至 5.3223 亿美元，复合年增长率（“CAGR”）为 34.66%。
下表比较了Astera Labs未来两年的预期企业价值与息税折旧摊销前利润（EV-to-EBITDA）比率以及EBITDA复合年增长率（“CAGR”）与其同行。我使用YCharts的EBITDA估值计算了EBITDA的复合年增长率。
公司名称 预期企业价值与息税折旧摊销前利润之比 截至 2027 年的 EBITDA 复合年增长率（“CAGR”） Astera实验室 126.44 34.66% Credo科技集团控股 67.42 23.33% 博通 41.89 21.61% 兰博斯 25.01 15.29% 迈威尔 19.44 14.24% 恩智浦半导体 13.89 12.58% 意法半导体 8.79 37.23%
意法半导体是上表中的异类。其企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）之比最低，但其预估EBITDA增长率最高。该股EV/EBITDA估值最低的主要原因是，意法半导体高度依赖汽车和工业市场，而这两个市场各自的供应链正经历一段库存调整期。因此，意法半导体的EBITDA在过去一年大幅下滑，而市场预期其EBITDA将下降，因此也相应降低了EV/EBITDA比率。
分析师预计汽车和工业行业将在未来几年反弹，并预测意法半导体的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 也将大幅反弹。因此，市场可能高估了 Astera Labs 的估值，而非意法半导体。然而，Astera Labs 34.66% 的 EBITDA 复合年增长率或许足以证明其企业价值与 EBITDA 之比的估值高于表中其他同行。
Astera Labs 的 TTM 市盈率为 382.36，远高于信息技术板块的中位数 29.57，这可能表明估值过高。另一种解释是，市场预期其每股收益 (EPS) 未来将快速增长，股价最终将达到其估值水平。
该公司2025年预期市盈率与分析师预期每股收益增长率（“PEG”）之比为1.64，计算方法是将其2025年预期市盈率145.02除以分析师预期每股收益增长率88.40%。一些投资者可能认为Astera Labs的PEG比率合理。市场通常会允许高增长股票（例如Astera Labs）达到2.0的PEG比率，才会认为其估值过高。假设Astera Labs的2025年预期PEG比率为2.0，其股价将为279.34美元，较9月15日的231.29美元上涨20.8%。
衡量Astera估值最不合理的方法是任何基于自由现金流（“FCF”）的估值方法。由于Astera是一家刚刚走出高速增长阶段的高增长公司，管理层可能仍然更注重提升市场份额和收入增长，而不是最大化FCF。因此，该公司当前的实际FCF表现可能低估了其潜在的FCF表现，使得基于FCF的估值不可靠。即使是前瞻性的折现现金流（“DCF”）分析也可能非常不可靠，因为对于一家处于早期增长阶段的公司来说，准确预测未来现金流、折现率和终值非常复杂。因此，目前，对任何基于FCF的Astera估值都应持谨慎态度，尤其是以下基于比较其FCF收益率与同行的简化估值。
一般来说，在比较自由现金流收益率时，市场会低估自由现金流收益率最高的公司，而高估自由现金流收益率最低的公司（不包括自由现金流为负的公司）。根据这些惯例，一些投资者可能会认为Astera估值过高。
然而，股票自由现金流收益率低的原因有很多，这可能导致基于低自由现金流收益率对估值过高的评估在未来显得不准确。市场可能更多地基于市销率、预期市盈率和企业价值与息税折旧摊销前利润之比，而不是自由现金流收益率等估值方法，因为在公司成熟度的这个阶段，使用基于自由现金流的估值方法并不可靠。
风险 该公司的主要风险之一是其收入主要依赖于少数几家超大规模客户。Astera 的 2024 年 10-K 报告指出：“前三大终端客户合计贡献了我们约 80% 的收入（2024 年）。”该公司还认为，在可预见的未来，其高客户集中度将持续下去。事实上，Astera 可能会增加对某些客户的依赖。如果风险最终显现，这种高客户集中度将带来巨大的负面影响。
如果其任何一家主要客户因任何原因（包括战略转变、内部开发竞争解决方案，或仅仅是暂停支出）决定大幅改变采购决策，都可能导致收入大幅下降。市场可能会抛售其股票。
Astera 在终端市场也面临着激烈的竞争。其一些直接和间接竞争对手，例如博通、Marvell Technology 和 NXP Semiconductors，拥有更高的知名度、资源、规模和稳固的客户关系。如果竞争对手利用自身优势在管理层寄希望于未来创收的市场（例如智能光纤交换机）站稳脚跟，其收入和盈利能力可能会下降，市场可能会认为其估值不再合理，从而抛售其股票。
最后，投资者不应轻易对其2025年第二季度150%的同比增长率感到满意，因为该公司去年第二季度的收入基数较低，仅为7690万美元。随着收入基数的扩大，该公司很快将不再保持三位数的收入增长率。例如，分析师预测2026年第二季度的收入同比增长22.89%，达到2.3585亿美元。如果投资者对爆炸性收入增长率的预期仍然很高，那么当实际增长率放缓时，该股可能会遭到抛售。
Astera 仍值得购买 只有那些对Astera溢价估值感到放心的投资者才应该考虑投资这只股票。该公司市销率较高，部分原因可能是其高收入增长。尽管如此，该公司仍处于发展初期，容错空间有限。投资者押注该公司能否占据其TAM的很大一部分份额，尤其是在以Scorpio产品为代表的智能光纤交换机市场。如果投资者听到有关其产品路线图（尤其是Scorpio产品）出现问题的消息，或者该公司的收入或盈利未达预期，市场可能会出现大幅抛售。只有风险承受能力较强的投资者才应该考虑在当前价位买入该股。
但是，如果您能看到 Astera 与 Advanced Micro Devices ( AMD ) 和 NVIDIA 等公司合作的优势 及其成为 AI 革命 2.0 基础技术的潜力，请考虑投资该股票。AI 基础设施 2.0 是 Astera 的术语，指的是 AI 基础设施行业从以服务器为计算单位转变为以整个机架为计算单位。在 AI 基础设施 1.0 中，提供商会将独立的服务器联网在一起，与 AI 基础设施 2.0 相比，这种方法效率较低、更复杂，并且为高性能计算 (HPC) 和 AI 工作负载提供的性能较差，而 AI 基础设施 2.0 将机架内的所有服务器和加速器紧密集成在一起，具有超低延迟连接，使机架可以作为单个强大的计算系统运行。
在人工智能基础设施 1.0 时代，人工智能加速器，尤其是 NVIDIA 的 GPU，至关重要。在人工智能基础设施 2.0 时代，连接的重要性与人工智能加速器不相上下。该公司的战略是凭借其智能连接平台，将自己定位为人工智能基础设施 2.0 中的核心连接提供商。首席执行官 Jitendra Mohan 在一篇 2024 年博客 中引用了 ABI Research、Yole Intelligence、650 Group 的研究以及 Astera 自身的估计，指出连接性市场规模将达到 120 亿美元。
虽然这家公司被称为重定时器公司，但这只是它起步的市场。如果Astera仅仅是一家重定时器公司，那么作为一项投资，它几乎没有上涨空间，因为一些分析师估计Astera控制着高达90%的数据中心重定时器市场。因此，重定时器市场很可能已经接近饱和。该公司未来的潜在上涨空间主要来自其最重要的市场机遇——智能光纤交换机，我已在本文中讨论过。目前，Astera Labs的TTM营收为6.0555亿美元，仅占其120亿美元TAM的5%左右，这为该公司留下了巨大的收入增长空间。如果该公司成功提升连接领域的市场份额，我相信其收入的复合年增长率能够达到15%至20%，甚至更久。
此外，由于该公司已展现出运营杠杆，其盈利增长速度应会快于收入增长。如果该公司能够在未来十年或更长时间内保持22%至29%的每股收益复合年增长率，市场可能会继续给予其溢价估值，其股票也有望带来超越市场的回报。
我认为该股票仅适合具有风险承受能力的长期投资者买入。
1.73 11.61% 0.15 -2.75 35.71% 5.02% 3.16%
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