美联储留悬念，投资者心里慌

 美股短期波动或加剧。

美联储议息会议结束后，年初表现强劲的美股波动有所加大。美联储主席鲍威尔的最新表态传递了与上周类似的信号，在承认对抗通胀取得进展的同时，暗示实现目标还有很长的路要走。随着市场将终端利率目标定价重新锚定在5%以上，有关经济的担忧或成为市场动荡的导火索。

美联储加息终点仍不明朗

时隔六天，美联储主席鲍威尔再一次出现在公众视野面前。作为每年的例行安排，今年他在华盛顿经济俱乐部的讲话尤为引人瞩目。谈及物价前景时，美联储主席表示，今年美国的通胀应该会显著下降，并回避了有关终端利率的话题。这番表态一度引发周二美股短线拉升。

不过美联储依然保持谨慎，鲍威尔重申“需要一些时间”才能让通胀回到2%的中期目标。1月非农就业报告让外界对本轮加息周期前景进行了重估。联邦基金利率期货显示，终端利率目标已经升至5.10%以上，隐含的降息空间一度缩小至15个基点。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，美联储依然没有释放任何政策转向的信号，现在的情况符合他们的职责和目标，通胀降温的同时劳动力市场保持健康，这也将支持短期内政策的延续性。

摩根大通(142.64,-1.01,-0.70%)经济学家费罗利（Michael Feroli）则写道，鲍威尔表态与上周美联储会议后基调“非常相似”。“这是一个数据依赖的立场，他在强调什么样的条件需要或多或少的约束。因为美联储正在关注经济对加息的反应，特别是通胀是否延续去年中期以来的持续下降。

距离下次会议还有六周时间，期间还有大量的经济数据公布，对于美联储而言，现在远没有到作出决定的时候。 政策制定者对两个方向的冲击都持开放态度。如果持续强劲的就业增长导致工资和物价上涨，或将批准更紧的货币政策，但通胀继续降温也可能会影响政策决定。在本周截至目前的表态中，只有纽约联储主席威廉姆斯(31.81,-0.30,-0.93%)等少数官员谈到了终端利率的具体目标。

第一财经记者注意到，在1月会议前两周，美联储内部在加息25个基点和50个基点问题上依然存在分歧，直到12月CPI数据出炉后委员会内部才达成共识。考虑到美联储需要评估货币政策的累积效应，最终的决定可能同样要到3月会议前夕才能明朗。

目前，商品反通胀（disinflation）趋势基本形成，与房租相关的物价压力有望在年中出现转折，而服务性通胀的上涨趋势似乎还没有出现明显拐点，劳动力市场持续火热似乎是个隐患。施罗斯伯格向记者分析道，新冠疫情很大程度上改变了美国劳动力市场的结构，包括人口老龄化、提前退休和移民疲软等因素，拖累劳动力供应，令就业参与率难以恢复到疫情前的水平。他认为，这些变化可能预示着就业市场对美联储的限制政策反应缓慢，从而增加不确定性。

令美联储稍感欣慰的是，薪资增速正在逐步放缓。美国劳工部数据显示，去年四季度企业薪资福利支出季率环比上升进一步放缓。美联储经济状况褐皮书也显示，劳动力供应增加缓和了整体极度紧张的局面。不少美联储官员希望看到劳动力市场进一步放松，使得薪资放缓带动需求降温和物价回落。施罗斯伯格认为，美联储3月加息25个基点已经形成共识，但后面的政策路径依然不太明朗。在美联储看到更多劳动力成本下降的迹象之前，很可能会继续推动1-2次加息，然后将利率维持更长时间以观察实际效果。

美股或面临获利回吐

经历了年初反弹后，美联储政策立场、企业财报和经济前景的最新变化令市场信心有所动摇，衡量投资者情绪的恐慌指数VIX止跌回升，获利回吐压力正在聚集。

经济衰退依然是机构眼里美股上半年的最大风险点。除了劳动力市场以外，经济动能松动迹象随处可见。占到美国GDP近1/4的房地产和制造业持续低迷，纽约联储1月制造业指数降至疫情以来新低。作为美国经济的主要动能，消费端降温信号开始拉响警报，去年12月全美零售销售月率环比下降1.1%，年末传统假日季旺季不旺，高通(132.17,-4.46,-3.26%)胀和利率上升让家庭开支变得捉襟见肘。

本周美联储公布的消费数据显示，去年12月美国消费者的信贷消费量增加116亿美元，增速降至2.9%，这是2021年以来的最小增幅。通胀而言，信贷增量被视为重要风向标，消费者倾向于在经济向好的情况下打开钱包，而在不景气的时候减少不必要的开支。

随着美联储加息周期延续，经济放缓对需求的打压最终将反映到企业业绩上，进而冲击市场估值和股市大幅下跌。在本周发布的一份报告中，摩根大通策略师克拉诺维奇（Marko Kolanovic）写道，经济压力下企业将面临着要么裁员要么利润率恶化的艰难选择， “现在的反通胀并不是值得庆祝的。利率处于限制性的状态，将给经济带来更多压力。而工资上涨仍将拖累企业利润率，可能会导致出现更多裁员。 ”

摩根士丹利(98.96,-0.26,-0.26%)首席股票策略师威尔逊（Michael Wilson）表示，新年以来美股的涨势将结束，投资者是在与美联储进行对抗。他认为，由于美联储不愿转向更为温和的立场，2008年以来最严重的企业盈利衰退的现实正再次被错误定价，一季度末或者二季度初美股将出现本轮调整的新低点。