概括
- 随着企业和政府人工智能基础设施支出加速增长，惠普企业公司正处于转折点，推动其 2026 年第二季度业绩强劲增长。
- HPE 差异化、高利润的解决方案以及对 Juniper 的收购，使 HPE 成为几乎全栈式 AI 机架供应商，增强了其价值主张。
- 云和人工智能业务板块同比增长 23%，环比增长 22%，利润率大幅提升；人工智能订单流入量同比增长一倍，环比增长 40%。
- HPE 上调了每股收益预期，将 2028 年的里程碑提前，目前其远期市盈率为 17.6 倍，是同行业中最低的之一。
投资逻辑
惠普企业公司（HPE）昨日的业绩标志着人工智能行业的一个重要转折点，因为企业和政府客户开始加大对本地部署和混合云基础设施的投入，而这正是HPE的业务重点。市场瞬息万变，新的赢家正在涌现。
与其他服务器供应商相比，HPE 的人工智能市场策略更为谨慎，坚持提供差异化、高利润的解决方案，而不是投机取巧地填补高度同质化的市场中的供应缺口。这些解决方案包括混合云管理软件 Morpheus、HPE 云服务 GreenLake 以及灾难恢复软件 Zerto 等。
HPE 和 Super Micro ( SMCI )之间的毛利率差距充分体现了它们的竞争优势。两家公司都销售服务器。但 HPE 的每台服务器所采用的专有技术组件比例更高，这使其更适合企业客户，而非超大规模数据中心。
HPE去年收购Juniper也彻底改变了HPE的格局，为其增添了高性能数据中心网络和路由能力。如今，HPE几乎已成为人工智能应用的全栈机架供应商，这对于寻求一站式解决方案的客户而言至关重要。
虽然增长速度可能慢于其他人工智能服务器供应商，但2026年第二季度似乎是一个转折点。这一点，再加上其较低的估值，为长期、风险规避型价值投资者提供了一个极具吸引力的机会。
2026年第二季度
在深入分析HPE稳健的业绩之前，我们先来厘清一下炒作与事实。总销售额增长约40%，这得益于内生增长和外延增长的共同推动。HPE于2025年7月收购了Juniper。因此，网络业务板块增长了16亿美元（同比增长148%，达到27亿美元）。这大约解释了HPE本季度40%总销售额增长的一半。2026年第二季度业绩中最令人振奋的是内生增长部分。这主要得益于云与人工智能业务板块，该板块同比增长23%，环比增长22%，其中服务器销售是主要驱动力。
云和人工智能领域开始展现出人工智能建设交易的三个决定性特征：两位数的环比增长（+22%）、同比增长（+23%）和利润率扩张（环比增长 220 个基点，同比增长 580 个基点，达到 12.4%）。
AI订单指的是人工智能系统和网络相关的订单。订单流入量同比增长一倍，环比增长40%。但其波动性明显较大，这是一个需要考虑的风险点。糟糕的季度业绩可能会吓跑交易者，导致股价下跌。但糟糕的季度业绩并不能改变HPE在人工智能发展中占据战略优势的事实——企业工作负载对智能体人工智能的依赖性日益增强。
管理层表示，累计订单中有 61% 来自主权国家和企业客户。这些客户是 HPE 的主要关注点，其余订单则来自管理层所说的模型构建商和“传统服务”提供商。
这或许可以解释为什么 HPE 在人工智能领域起步较晚。企业客户可能更倾向于先使用公有云试水智能人工智能。但随着人工智能成本的飙升，投资自建服务器就成了更经济的选择。当然，还有其他原因，例如安全性、监管和预算等，这些因素都导致企业级人工智能基础设施的部署速度通常慢于超大规模云服务商，而超大规模云服务商的主要业务正是人工智能基础设施和云服务。
该公司积压订单增长迅速，已达到创纪录的63亿美元，但公平地说，这还低于HPE一个季度的销售额。例如，2026年第二季度的销售额为107亿美元。
网络业务收入同比增长 148%，但环比略有下降，可能是由于季节性因素，因为管理层表示，经 Juniper 收购调整后的备考网络业务销售额同比增长 10%。
利润率也环比和同比有所下降，但根据目前严重依赖硬件（即服务器）的产品组合，仍比云人工智能领域的利润率高出几百个基点。
生成式人工智能的出现使网络构建变得复杂，并成为人工智能数据中心工程的关键组成部分。多家知名科技公司正在争夺这一市场份额，其中包括英伟达（自2020年收购Mellanox以来）、思科（CSCO）和Arista（ANET），这也印证了HPE扩大市场份额的举措。
估值重置
我认为市场对2026财年第二季度业绩的反应是合理的。该公司大幅提高了每股收益预期，实际上是将原定于2028年实现的里程碑提前了两年。下表对比了此前对2026财年的业绩指引与更新后的数据：
昨日股价上涨9%，收于每股47美元，市值达670亿美元。由此计算出的预期市盈率为19.6倍。盘前交易中，股价上涨约27%，截至发稿时报每股60美元。根据最新的非GAAP每股收益预期，其预期市盈率为17.6倍，是同行业公司中最低的水平之一。
最后的一些想法以及我可能犯的错误
我最喜欢的衡量人工智能基础设施建设进展的指标是美国人口普查局的“已建成项目”数据，该数据统计的是每个月的已建成项目数量。上个月，数据中心已建成项目的年化金额达到510亿美元，同比增长28%，环比增长2%。虽然这并不能完全反映实际支出，但它是该行业月度发展状况的一个很好的参考指标。过去几年来的惊人增长让我对人工智能行业的持续发展充满信心，尤其是对于像HPE这样谨慎的公司而言。
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