止损》：在充满不确定性的环境中，如何明智决策？

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这本书的名气不小，它被誉为交易心理学的里程碑之作，投资人必读的经典书目之一。它也是纳西姆·塔勒布代表作《黑天鹅》的灵感来源之一，被塔勒布本人誉为是“投资理财书中的珍稀之作”。这本书出版的时间也很早，1994年就已经出版了，在美国这么多年一直很畅销，也获得很多商业图书的大奖。

一提起投资，我们大多数人自然而然会想到怎么赚更多的钱，如何才能达成这个目标呢？其实无非就是两种方式，一是学习别人成功的经验，让自己赚更多的钱；二是复盘别人失败的教训，减少自己的亏损。

大多数人都会选择第一种，就是学习别人投资成功的经验，想要复制胜利。但是，这本书就说，想投资挣钱，大多数人选择的方法其实都错了。要想在投资这场游戏中取得成功，更重要的并不是从成功中学习经验，而是要在失败中吸取教训。这本书的作者用亲身经历为我们证明了这一点。具体什么意思呢？咱们后面细说。

这本书的作者叫吉姆·保罗，他是摩根士丹利首位负责国际能源部的副总裁，曾担任芝加哥商品交易所董事与执委会委员。他在期货交易业界纵横近25年，先后从事过散户经纪、场内交易员、研究部主管等工作。当然，这些名词你不懂也没关系，总之，这个人经历非常丰富。正是因为经历丰富，而且很成功，所以免不了这个人就会变得有点自大，直到有一次，他在一次投资中败得一派涂地，整个人的声誉也严重受损。这个亏损有多大呢？他累积15年的投资胜绩，在短短75天内就赔掉了100万美元。经历这次失败之后，这位作者痛定思痛，和另外一位同事以亲身经历为背景，撰写了这本书，也就是你正在听的这本《止损》。其实，这本书的中文译名叫《止损》，但是它的英文原名直译过来应该叫做“我在损失百万美元后学到了什么”。

接下来，我会分三个部分为你解读这本书：

第一部分，我会先给你讲讲作者的故事，给你说说为什么在投资中，从失败中吸取教训比从成功中学习经验更重要？

第二部分，我们再来说说，小亏损是如何演变为灾难性的大损失的？

第三部分，我们来说解决方案，如何避免陷入心理陷阱，减少损失？

第

一

部

分

好，咱们先说第一部分，从作者的出身说起。

作者吉姆·保罗，他出生在一个美国乡下的普通家庭，家里并不富裕，他很小就知道钱很重要。因为只有赚到钱，才能买得起好东西。9岁的时候，他就开始了人生第一份工作，在乡村俱乐部高尔夫球场当球童。也是这份工作经历让他看到了有钱人的生活，那些有钱人他们开着敞篷跑车，载着那些漂亮的戴着雪纺头巾的女孩，用着最好的高尔夫球杆。那么，这些打高尔夫的有钱人跟场外，也就是像作者这些捡球的球童，他们的分别到底在哪呢？作者发现，所有这些有钱人都有个共通点，他们普遍都读过书，至少上过大学。而且，他也发现那些高收入的工作都需要高学历。也就是说，要想赚到更多钱就要接受更高的教育。

明白了有钱人圈子里这个游戏规则之后，作者的目标就很清楚了，就是上大学，于是他一边工作赚钱，一边努力学习，直到被一所有名的大学录取。在学习过程中，他更加确信所有的事情总有一套游戏规则，只要知道规则是什么，跟着规则走，这个时候我就可以付出最少努力，只做好那些非做不可的事，但是我能获得一个非常好的结果。就像考试，只要拿到“C”就能通过，所以他的成绩大多恰好只是“C”。

作者也一次次实践中证明，所有的成功都符合这一条，那就是可以复制的，只要我找到成功背后的这条游戏规则，然后照着做就行了。后面的事情，估计你可能也猜到了。一次次的成功经验让作者越来越自信，他开始隐约觉得自己和普通人就是不一样，比如，一个纸牌游戏，他之前根本没玩过，但是，仅仅就因为把游戏规则摸得特别熟，结果一场游戏下来赢得盆满钵满，足足挣够了7个学期的学费。而且这个作者平时也很少上课，只是在考试前一天读完一本书，他就能考个“A”，但是跟他一起玩的那些朋友却一个通过的都没有。也正是这些事情让他越发自信，他觉得自己不管做什么事都是手到擒来。

毕业之后，他进入了军官培训学校，同样把入伍训练和军官培训看作一场游戏，遵循这场游戏的规则。直到课程结束的时候，他成为荣誉毕业生。后来，他在马里兰州的阿伯丁试验场担任教官，成为第一个当上总教官的少尉。总之，就是一路都特别顺利。而且在一路晋升的过程中，他又不断引起周围人的重视，尤其获得了长官的赏识。结果在年仅23岁的时候，吉姆·保罗就获得了不得了的成就。这个成就有多高呢？说一个例子，你感受一下，就是当时所有的军队都有一个核心的秘密，就是负责核子武器的储存，吉姆·保罗年仅23岁的时候，就已经掌握了这份最高机密，你可以想象一下整个军队对他有多器重。

你看，这些经历在很多人看来，可能想都不敢想，吉姆·保罗肯定算得上是一位成功人士了。当然，这些成功也更加固了他的信念，他觉得自己与众不同，比平常人更优秀。之前我们也说过，赚钱这个目标是他从小就惦记的，他考大学不就是为了赚更多的钱吗？但是，他此时此刻身在军队里，就算获得重用，毕竟薪水不是很高。所以，接下来，你可能也猜到他会怎么做了，他选择了退伍，重新考了大学，而且这次要考一个专门跟钱打交道的专业，他选择了工商管理学的硕士，也就是这个时候，他立志要做一位股票经纪人。

在这顺便说一句，在成为股票经纪人的路上，还有一个小插曲，这个小插曲又让吉姆·保罗又一次确信只要自己掌握游戏规则，那就无往不利。是个什么事呢？就是吉姆·保罗在券商公司面试的过程中，他遇到了一个特别难的考题。这个考题到底有多难呢？我们也不细说了，总之，这个考试的名字叫作明尼苏达价值倾向性测验，这个测试机制很复杂。有没有捷径呢？吉姆·保罗就去查了一圈，结果发现这个捷径是有的。他在书店里找了一本书，叫作《大脑观察家》，书里记载了好多测试背后的理论依据，脑科学的那些实验数据。吉姆·保罗就凭借把这本书研究的特别透，于是在整个明尼苏达价值倾向性实验测试中顺利通过，得了一个很高的分数。

总之，吉姆·保罗很顺利地拿到了这份工作。有了这么一个好的起点，吉姆·保罗顺利地进入了他梦寐以求的证券交易市场，进去后更是如鱼得水，他的人生就像开了挂一样，驶入了人生快车道，事业一路飙升。

好，说到这，我们简单地回顾一下。其实，说了这么多，我们不外乎就是讲了一个从底层逆袭，一路走向人生巅峰的励志故事。当然，这只是故事的前半段，真正的转折马上就要发生了。就在作者觉得自己已经到达人生巅峰的时候，他的人生发生了一个巨大转变，就是交易市场上木材的价格开始暴跌，他经手的单子的成交量也一下下降了八成多。与此同时，他正在经手的其他方面的市场，他刚才经历的不是木材市场吗？他经营的那些其他的市场，比如黄豆市场，行情也急转直下。结果，接下来就在不到三个月的时间里，他赔光了整整150万美元，把15年来挣的所有钱赔得一干二净，而且他不仅被经纪公司清算了账户，还被扣押了所有资产，这就意味着过去那些年他打拼的所有成果，在这一刻化为乌有。积累的所有财富，几乎在一夜之间蒸发。

还记得咱们之前说的吗，吉姆这个人，最擅长的就是总结规律。于是，他就想既然自己的投资策略失败了，怎么办？咱们再总结一下规律，干脆看一下别人是怎么做的？然后总结出一套成功的规律。结果这一看可不得了，投资成功的规律是什么？答案是，没有规律。每个人说得都不一样。

比如，投资界的大佬，投资31年间的平均年增长率为15%的约翰·坦普尔顿，他曾经说过“投资要分散化”，也就是鸡蛋不要装在同一个篮子里。但是，另外一位也特别厉害的证券交易员，跟咱们刚才说的这个人可以说是不相伯仲，这个人叫威廉·奥尼尔，他就说过“分散化只是一种避险的无知”。你注意，刚才说投资要分散化，但是紧接着，有人就告诉你说，投资不要分散化，而且还不止一个人说过这个话。比如，那个如雷贯耳的，被称为“股神”的巴菲特，他就说过，你的投资要集中，不要分散。你看，不管是告诉你投资要分散，还是要集中，这些人无一例外，都很成功。那你到底应该听谁的呢？

换句话说，怎么让投资成功？这件事可能根本没有确切可循的规律。那怎么办呢？诺贝尔物理学奖得主玻尔说过一句话：“事实的反面是谬误。但一个深刻的真理的反面很可能是另一个深刻的真理。”这句话其实有点道理。这个时候，吉姆·保罗就是这么做的，他采取了一套跟之前截然相反的观察角度。之前，他不是一直在总结那些成功的经验吗？那这回他索性调过来，把关注点放在那些投资亏损，那些失败的案例上。结果有个惊人的发现，就是所有那些专家对赔钱的看法居然惊人的一致。换句话说，学习成功的经验不一定能让你成功，这是不确定的，但是那些导致失败的问题却一定会让你失败，这是确定的。

既然这件事是确定的，那我们干脆就抓住这个确定性，来看看到底是什么原因导致的失败。

第

二

部

分

吉姆·保罗在复盘这些失败案例的时候，就发现了一个特别有意思的事情，就是大多数失败并不是外界环境原因导致的，而是我们内心的主观因素造成的。

接下来，第二部分，咱们就说说，这些心理因素，是怎么导致投资失败的？

我们都知道，不管做什么生意，总会有亏损发生，这是客观事实。但是，知道是一回事，从内心里真正接受它又是另一回事。那些身处交易市场中的人，总是很难认赔，因为他们往往会把赔钱看成是自己的“失败”“无能”或者是“错误”；与此同时，他们会把盈利看成“成功”或者“正确”。在这本书里，作者就把损失分成了两种，一种是外部损失，这是客观存在的，比如输了游戏、输了比赛，投资亏了钱，这也是我们日常生活中常用的含义。而另一种，跟外部损失相对的，作者把它称为内部损失。什么意思呢？这就和我们的心理因素有关了。比较常见的，像失去自我控制、尊严、爱、理智，它纯粹由我们的个人经验界定。比如，同样是股票亏了100块钱，但每个人的感受都不同，对有的人来说，那可能也就是一顿饭钱，不痛不痒，不当回事；但对另外一部分人来说，这100块可能就是好几天的饭钱，这个损失太大了，心里过不去这道坎。你看，这种情绪上的主观感受，它就是一种主观损失。

当外部损失转化为内部损失，也就是我们刚才说的，客观损失转化为主观损失时，很多人可能就难以接受亏损的结果。市场投资中的亏损往往都会经历这个转化过程，亏了钱，这只是客观损失，是件再正常不过的事。但是，你可能无意识就带入负面情绪，认为亏损是一种失败，是一个错误。这些内在亏损往往会让我们作出情绪化决策，最后让小亏损变为难以挽回的灾难性亏损。

那么如何才能防止客观的市场亏损转化为内在损失呢？要想解决这个问题，我们就得先搞清楚这种转化是怎么发生的。作者发现，这个过程和人在面对死亡时的心理过程非常相似，他参照病人得病后，获悉病情的五个心理阶段，把内在亏损也分成了五个阶段，咱们来仔细看看。

首先，当市场亏损时，交易员会不知道如何是好，就像绝症患者听到噩耗之后，会突然变得手足无措一样。然后，就进入到第一阶段，否定。这个阶段他会否认行情可能会越来越糟糕，认为未来趋势仍然会向好，交易总是有利可图，依然可以继续下注。但是，他却不敢坐下来算算自己到底赔了多少。就像得知病情的病人第一时间往往会否定确诊结果一样。当再也无法否认这个事实时，那么就会进入了第二阶段，愤怒。他们可能会对家人发火，或者咒骂市场。就像有些病人不得不接受患病这个事实后，会产生怨恨情绪，觉得为什么病痛偏偏找上了自己，然后将愤怒投射到医生、护士或是家人身上。接下来，第三阶段，就是讨价还价。投资者开始妥协，只要行情回升，这场交易不赔本，就一定马上平仓离场。就像病人向上天祈祷一样，希望将那个必然要来的结果尽可能推迟。然后，就进入到第四阶段，投资者对于赔钱会感到沮丧，甚至陷入抑郁，吃不下饭也睡不着觉，甚至会对所有事都不再感兴趣。最后，还是不得不面对无法逃避的现实，认赔出场。就像病人接受必然的结果一样。

在投资中，这种外部损失向内在损失的转化，比一场球赛、一场赌局更容易发生。为什么呢？你仔细一想就会发现，像球赛、掷骰子这类事件，都有明确的时间节点，一旦比赛结束或是骰子不再转，就意味着一切都结束了。这些个别事件造成的损失也很明确，结果就摆在那，输了就是输了，你没办法按自己的意愿任意解读。但是，投资不一样啊，它是一个连续过程，参与者必须不断地作出决策，而且不管什么决定都会影响到是赚是赔。在这个过程中，你完全不知道未来会向哪个趋势发展，究竟什么时候会结束。你可以不承认它是个损失，坚持认为未来就是会赚钱，然后不断加码下注。可是，这种情绪化的决策往往会让亏损越来越大。

那如何才能减少亏损、避免损失进一步扩大呢？方法说起来简单，就是避免被情绪控制，作出不理性的决策。说到这，就不得不提到那些误导我们作出不理性决策的心理谬误了。作者在书里一共介绍了六种，这里我挑选了其中最常见的三种，跟你仔细说说。

第一种心理谬误叫“蒙特卡罗谬误”，它也有个通俗的名字叫“赌徒谬误”。这个词你可能听说过，最早把这个词引入到投资界的人之一，正是本书的作者吉姆。“赌徒谬误”说的是人们总愿意相信在一系列随机事件发生之后，再次发生同样事件的概率会大大降低。说起来很抽象，简单说，就是我们通常认为连续的成功之后，必定会有一次失败，反过来也是一样，在连续的失败之后，必定会有一次成功在前面等着我们。但是，事实是这样吗？并不是。很多事情是连续、随机的独立事件。也就是每个过程都是随机的，而且彼此是独立的。比如，你掷一颗骰子，第一回扔出一个“1”，并不意味第二回你扔出“1”的概率就会变低。你完全有相同的概率，再扔出一个“1”。再之后，你每一把扔骰子，扔出“1”的概率都是一样的。这彼此之间是独立随机事件，前后毫不相干。这是第一种心理谬误，叫作赌徒谬误。

第二种心理谬误是我们的乐观预期。我们通常认为发生好事的概率，一定比坏事的概率要大。举个例子，假如说中彩票的概率和被闪电击中的概率，这两者的概率到底哪个大？很多人通常会想，好像应该是中彩票的概率更大，但其实，这两者的概率是差不多的，几乎都是万分之一。

第三种心理谬误是我们常常会低估那些小概率事件发生的可能。也就是，一件事它发生的概率非常小，我们通常就会认为这件事永远不会发生。但是，请注意，小概率，不等于零概率。比如，你打扑克的时候，你发现自己拿到了一副牌中的所有黑桃。这件事虽然很罕见，但很多经常打扑克的人，可能真的遇到过这个情况。因为从概率上看，拿到任何一手牌的概率都是相同的，小概率不等于零概率。

第

三

部

分

说到这，相信你也就明白了，要想减少损失，就是要减少这些情绪因素的干扰。而所有的情绪反应都来自于我们对不确定性的担忧，所以，最关键的问题在于，我们要找到一种方法，跟不确定性相处。

接下来，第三部分，我们就来说说这些办法。

有三种方法可以处理这种不确定性风险。第一种是工程法。你可以想象一个工程师的工作，他们总会试图找到问题的最佳答案。所以，工程法就是尽可能控制影响结果的变量。第二种叫作赌博法，这种方法与工程法完全相反，它纯粹是碰运气，把未来看成一场赌博。当然，这两种办法，显然都有点极端。前者对分析能力要求太高，后者又索性放弃分析，完全是碰运气。而第三种方法，叫投机法，介于二者之间。注意，这里说的投机是个技术上的中性词，不带有任何贬义。它的特点是，既不完全依靠科学法则预测未来走向，也不是对未来的结果一无所知，它会对不确定未来作出理智检视和系统分析。成功的投资、成功的交易、成功的套利，都或多或少是运用投机法投资的结果。接下来，咱们就重点说说这个投机法。

投机法怎么使用呢？这需要你提前谋划，在行动之前就理性判断是否要做某项交易，到底什么时候要买进或卖出。说白了，就是虽然你不能掌控整场游戏，但什么时候参与，什么时候退出，这些大事你是可以控制自己的，而且要尽早把它确定好。

而且，你还会发现，你跟市场之间的这场博弈，它不可能是完全公平的。为什么？因为市场是一个系统，而你只是一个个体。那么在这场博弈中，怎么才能赢呢？这就需要你不再以一个个体的身份去面对市场，而是尽可能也把自己升级，把自己也打造成一套稳定的系统，然后再去和市场博弈。

什么叫把自己也升级成一套系统呢？你可以想一个问题，赌徒为什么赢不了赌场呢？其实，特别简单，这是两套系统。赌徒是一套经验系统，一套运气系统，就什么事全靠碰运气。赌场是什么？那是一套数据系统。每一个环节背后都是有科学的数学计算的。所以，赌徒是永远赢不了赌场的。那怎么才能赢？你就得把自己升级成一套数据系统，有清晰的步骤，然后坚定地去执行它。放在投资市场里，也是一样的道理。你需要先定下原则，然后之后不管发生什么，你都要告诉自己，我要坚守这套原则，一点都不能变。

比如，全球最大的对冲基金，就是桥水基金创始人，大名鼎鼎的瑞·达利欧，他就在《原则》这本书里提出，说你需要思考你的决策原则，然后把这些原则写下来，贯彻执行。同样，在进入市场之前，你也需要先定好这些原则，最好根据这些原则，把你制定的计划拿笔写下来。后面不管发生什么，都不要随意更改。比如，你需要确定的是在市场中你的投资目标到底是什么？打算赚多少钱？准备投资哪类东西？是投资股票、债券，还是外汇、期货？还有，赔掉多少钱之后，就果断抽身离开？这些问题在投资之前，就要确定好。

刚才我们说了这么多，其实归纳起来就一句话，想要减少亏损，就必须得提前做好计划。你必须提前预想，万一某些事情发生，你要采取哪些行动。而且注意，当这些情况真实发生时，一定要坚决按照自己事先定下的原则去行动。

结

语

好，说到这，这本《止损》的主要内容，咱们就说的差不多了。

回顾一下，咱们今天回答了三个问题。首先，咱们从作者的真实经历出发，说了从失败中吸取教训，从成功中学习经验同样重要，甚至更重要。因为那些成功的经验不一定能让你成功，但是那些导致失败的问题一定会让你失败。然后，我们说了小亏损演变为灾难性损失的过程，分析了外在亏损转变为内在亏损的五个阶段和三个重要的心理谬误。最后，咱们说了减少亏损的解决方案，那就是提前制定原则，避免冲动行事。

其实刚才说了那么多，这本书归根结底，给人最大的叮嘱是什么呢？我们可以借用丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》这本书里提到的一个理论，那就是人的大脑其实分为两套系统，一套是由直觉、情绪主导的快系统；另外一套，是由理性、分析主导的慢系统，而投资成功的关键就是你要尽可能地让这套由理智主导的慢系统，在你的大脑中作决策，不要让快系统抢占了慢系统。

更深一步说，这本书带给人最大的反思在于，很多时候，我们太习惯于用个体的视角去观察整个事情的全局。比如，在投资中，每个人都是一个独立的个体，但是，整个投资市场，它是一套由无数人组成的一个庞大复杂系统。

其实，在读完这本书之后，你还会有另外一个强烈的感受，就是很多时候，你能不能在一场博弈中胜出，首先取决于博弈的双方，他们的层级是否对等。就像前面说的那个例子，就是为什么赌徒往往赢不了赌场？因为赌徒是个运气系统，而赌场是个数据系统。所以，这个时候应该怎么做？我们应该给自己的系统升个级。也就是，不要让自己成为一个受情绪驱使的个体，而是要把自己打造成为一个受数据、受计划、受原则约束的决策机器。说的再直白一点，就是把你的整个决策过程升级成一套稳定的算法，把个体与个体之间博弈变成系统与系统之间的博弈。这有这样，你的胜率才会变得更高。

好，以上就是这本书的精华内容。恭喜你，读完了一本书。

来源：得到听书

编辑：廖媛

二审：罗彦

三审：黎和平