写于2月、5月的HIMS做空报告
一、公司简介
Hims & Hers (NASDAQ: HIMS)成立于 2017年，总部位于加利福尼亚州旧金山，主要以DTC的远程医疗平台模式为客户提供存在一定社会偏见（患者不愿在线下购买）且未被保险覆盖的仿制药，并将药物包装成得较为好看、采用隐私保护的快递包装，以此减少客户的购买和使用尴尬。成立初期，公司通过Hims品牌为男性销售ED、脱发治疗药物。成立一年后，推出面向女性的Hers品牌，将覆盖领域逐步拓展至皮肤科、减重、精神健康领域。
HIMS在2024年5月宣布和复方药房合作，进军GLP-1减肥赛道，推出$200/mo的compound semaglutide，该产品为非注射笔版本（semaglutide的产能限制主要因为注射笔而非药物原液）。美国法律规定Medicare不能覆盖只用于减肥的药物，因此仍有19%的GLP-1药物使用者全部自费。对于这部分患者来说，使用compound月费用可以节省800-1200USD。
公司获客极度依赖Semaglutide compound，可以从traffic跟踪看到，在HIMS推出Semaglutide compound之前，traffic已经陷于负增长。
且公司股价与Compound政策、事件高度相关。
二、Semaglutide预计于2月前后被移出FDA短缺清单
诺和诺德的Semaglutide、Eli Lilly的Mounjaro（糖尿病）和Zepbound（减重）分别于2022年3月、2022年12月和2024年4月被FDA列入短缺药品名单（FDA Drug Shortages）。而HIMS也在2024年5月宣布和复方药房合作，进军GLP-1减肥赛道，当天股价+27.66%。2024年12月19日，FDA正式宣布Eli Lilly的GLP-1类药物——Tirzepatide的供应短缺已解决。这意味着，曾因tirzepatide被列入短缺清单而允许生产compound仿制药的复合药房需在25Q1停止生产tirzepatide 。而诺和诺德的Semaglutide截止2024年11月1日，所有剂量都已经处于available状态。
2024年11月25日，特朗普提名Marty Makary为FDA局长，市场认为Hims & Hers公司可能会从这次提名中大大受益，因为Makary是Sesame Inc.的高管，而Sesame与Hims & Hers同为销售GLP-1 compound减肥药的初创公司。当天，HIMS股价涨幅达23.77%。参考Tirzepatide从available到正式移出短缺清单约花费4个月（2024年8月2日全规格available），Semaglutide本预计在2025年2月前后被移出短缺清单，但是美国政府的换届可能会延缓该进程。我个人认为，美国政客赚钱的手段很多，比方说Marty Makary在移除Semaglutide短缺状态前买入大量HIMS put即可大赚一笔，没有必要为了自己公司强行改变政策方向而落人口实。所以，我保持Semaglutide被移出短缺清单只是时间问题，一旦移出对HIMS的营收、利润、获客都将产生负面影响的看法，移出当天股价将大幅回落。
可以从来礼来和诺和诺德财报中看到，糖尿病产品Ozempic、Rybelus、Mounjaro的处方量/销售额基本过了快速增长期，New-to-brand prescription（NBRx）已处于下降趋势。而在两个厂家持续扩增的产能仍在促进减肥适应症对应的Wegovy、Zepbound保持增长。2023-2024年，两家仍在大力扩产。综上，预计品牌GLP-1减肥药供应将持续改善。
HIMS商业模式门槛低，竞争极其激烈——由于HIMS主要提供再包装的仿制药，从产品类别、产品包装到提供的服务均不具有较高的壁垒，无论哪个领域的竞争者数量都较多。以GLP-1 compound为例，weight loss板块的37家公司中，26 家提供复方注射剂，17 家提供品牌注射剂，15 家提供口服减肥药物。在产品形式上，一个好看的包装也不太存在设计、生产上的门槛，curology等企业的产品在美观度上和HIMS差异不大。HIMS商业模式的低门槛使其随时面临新竞争者的挑战，并需要持续投入巨额的宣传推广费用来维持自己的获客。
四、公司获客效率极低，且持续恶化
五、公司管理层清仓式减持是RED FLAG
近期更CEO已经减持至不到5%，简直离谱。
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