Feb. 9, 2021
Here is the article.
I like to take some study notes and then I can learn better by reading the story of hedge fund managers in 2007.
- Google 阿道夫默克勒
- Google 大众汽车经典的世纪逼空案
- Google 股份认购期权
- Case study: 比如，大众汽车股价是100块钱，你作为买方，可以和卖方达成一个交易。我可以现在付你30块钱，然后获得一个权利，就是未来以150块钱每股的价格买入你手上的大众股票。这样我就相当于花了笔小钱锁定了未来我买这个股票的价格。
2007 保时捷
2007年，那时候大家还没有意识到金融即将撞上冰山的危险，全球经济火热得不要不要的，卖跑车的保时捷公司自然也赚钱赚到手软，当年纯利润就高达64亿欧元，一举刷新历史记录。
得益于优良的业绩表现，保时捷的腰杆挺得越发得直了，并在2008年进行了更加激进的杠杆收购，大规模举债数十亿欧元现金。
但当时，所有人都不看好这笔交易能够完成，各路对冲基金更是闻风赶来集体做空大众，想借此大捞一笔。
是什么仇什么怨，让各路金融巨鳄乃至实业大佬纷纷唱衰大众？
一方面是在于，保时捷比起大众汽车来说体量还是小很多，“蛇吞象”的收购可能性比较小。而更关键的是，德国有一项非常奇特的法案，把保时捷收购大众的可能性直接限制得死死的——这部法的名称就叫《大众法》。
《大众法》
大众汽车的创立和德国政府息息相关，所以公司里天然含有政府股份。二战之后，为了避免外国公司把本国汽车企业收购了，西德政府专门制定了《大众法》——大众在德国的地位可见一斑。
值得注意的是，德国的《公司法》规定，只要对一家公司持股达到75%，就算取得了该公司的控制权。
但《大众法》指明，持有大众公司的股份20%以下时，按实际持股比例计算投票权；当持股比例超过20%，其投票权不再增加，除非......除非你有本事持有80%以上的大众公司股份。
换句话说，要想取得该公司的控制权，就必须持股80%以上。
因为大众的政府持股比例不多不少刚刚好是20.1%，换句话说，只要政府不把自己的股份卖出去，任你保时捷把市场上的所有股份买完，也控股不了大众公司。
20.1%的政府股份由大众公司所在地下萨克森州政府持有。法律上讲，这个要归全州纳税人所有，若要释放股份，必须提交州议会表决，弄不好还得启动公民投票，这动静可就不是一般的大了。
所以大家很清楚，保时捷想拿下些许政府股份几乎是不可能的事儿——即便拿得去，那个动静也会闹得人尽皆知。
从2005年保时捷宣布收购大众都快3年了还一点儿进展也没有，也正是因为它始终无法搞定官方股份，继而也无法对市场上的股份动手——擒贼先擒王的道理你感受一下。
而这也正是一众对冲基金敢于疯狂做空大众股票的原因。他们想啊，找欧盟法庭打官司不仅旷日持久，而且诉讼难度极高。他们甚至还“贴心”地考虑到，欧盟法庭也不值得为一家企业直接怼败欧盟第一强国德国政府的立法机构。
为了收购大众公司，保时捷早就把《大众法》里里外外研究得明明白白。
它从2005年起便直接向欧洲法庭起诉，指控《大众法》违反了欧盟的《公平交易法》。这个法案在欧盟号称是“经济领域的宪法”，高于各国经济相关的法律。如果《大众法案》真违反了《公平交易法》，就会被判无效。
谁也没想到的是，保时捷硬是极其有耐心且认认真真地搞了两年多诉讼。
功夫不负有心人，2007年底，欧洲法庭正式判决《大众法案》无效，保时捷收购大众将和收购其他任何德国公司一样，只要股份达到75%，就能控股大众公司。
没了这个后顾之忧，保时捷08年在市场上买入大众股份的势头，那岂是一个“爽”字了得。
第一局战果：保时捷 KO 对冲基金！
金融衍生品
德国《交易所法》和《证券交易法》
根据这两项法案的规定，通过买入股票的形式对一家上市公司持股超过30%之后，如果再增加自己的股份，就属于对公司发起收购要约了，必须公示给在台下吃瓜的芸芸众生。
而到了2008年5月，保时捷手上的大众股份正好是30.9%，这意味着，之后保时捷只要买入哪怕一毛钱的大众股份，都必须完全公开自己的持股情况。30.9%的股份离75%的全面收购确实还差得太远太远。
保时捷慢慢把持有大众的股份增加到了42.6%之后，这个数字就再也不动了。
当时市场上纷纷传言，收购行动就要流产了。看上去保时捷已经后劲不足了。
果不其然，从第二天开始，股价如断崖，从近16日的近400欧元跌到24日的近200欧元。
而此时，对冲基金离胜利越来越近了，他们一路高歌猛进，空单数量已经占了普通股的10.4%。
保时捷：金融衍生品。
法兰克福交易所在期权交易上规定：如果购买股票期权者愿意按照股价的全额支付权利金，就可以自行决定在何时公布自己的期权持有数量。
占股30%以上就要公布每次交易”的要求是只针对现股买卖而言，金融衍生工具并不涵盖在内。
法兰克福交易所的这一规定，从来没有被人使用，自然也不会被人注意到。
对于期权类的金融衍生品来说，核心意义就是提前花点小钱，给未来锁定一个权利。这真真是把“花小钱，办大事”的理念发挥的淋漓尽致。
比如，大众汽车股价是100块钱，你作为买方，可以和卖方达成一个交易。我可以现在付你30块钱，然后获得一个权利，就是未来以150块钱每股的价格买入你手上的大众股票。这样我就相当于花了笔小钱锁定了未来我买这个股票的价格。
万一这股票涨到200块钱一股，我还是能以150块钱的价格买，这就赚了。当然，如果未来这个股票扑街腰斩到只有50块钱了，由于我获得的是权利不是义务，所以我可以选择不买，那么我损失的就是之前的那30块钱，我也可以承受。
期权类金融衍生品玩得就是以小博大的高杠杆交易。。
但还是要友情敲个黑板：要“全额支付权利金”！
你花了30块钱和卖方达成协议，未来可以以150块钱的价格买对方的股票，这是有意义的；但你要是花150块钱获取一个未来还是以150块钱价格买对方股票的权利，那可能就有点“侬脑子瓦特了”的即视感。因为这件事无非有两种结果：
第一：未来真涨到了150块钱，那到时候直接拿钱买不就完了，没必要现在花这个钱；
第二：未来股票没涨到150，可是你之前付的那30块钱权利金是不退的，所以你白白损失了150块钱。怎么算都是亏了。
正因如此，这个法条从来没人在意过，因为正常人都不会这么干。
当全市场都以为保时捷持有大众的股份仍停滞在42.6%的时候，它已经暗搓搓地用全款购买的方式买入了31.5%的大众汽车的股份认购期权。加上明面上的42.6%，保时捷手中可以支配的大众股份已经高达74.1%了，离75%的控股权仅一步之遥。
对冲基金彻底“战死沙场”
鉴于股份达到75%就可以控股大众公司，保时捷将公告自身持有大众持仓的公布日期选在了2008年10月26日——这天是星期天，股市不交易。
当保时捷说出自己持有的大众公司股份+期权总股本已经占比74.1%之后，那些看空的对冲基金经理应该是彻夜难眠。
上文提到过，做空的原理是先向别人借某项资产，之后再从其他地方买回来，最后还回去。但是当时大众的空单总量已经高达总股本的10.4%，而当时市场上真正在流通的股票，也就是可以买到的股票只有5.8%了。
100%-74.1%保时捷持股-20.1%政府持股=5.8%
这意味着，哪只基金在这场极其残酷的抢椅子比赛中落败而被挤到中间4.6%的缺口（我再拿计算器给你捣一下：空单总额10.4%-真实剩余5.8%流通股=4.6%缺口），就会“壮烈牺牲”。因为一旦你没有股票可“还”，你的亏损将是正无限。
10月27日周一一开盘，法兰克福交易所就爆发了史上最大的轧空行情，空头们疯抢那流通盘里仅剩的4.6%，即使用比当初放空时高N倍的股价也要买下。
结果呢？大众公司的股价两天之内暴涨500%，从200欧元直接飙升至1005欧元，大众公司的总市值飙升至3000亿欧元，一举超越当时的埃克森美孚，成为全球市值第一大公司。当日之风采，堪比今日的苹果公司。
因为大众公司是法兰克福指数中的重要成分股，大众股价异常飙升无疑让整个德国股市都完全扭曲，如果继续放任下去，德国股市甚至要面临玩完的风险。
最终，法兰克福交易所出面，把保时捷和无法平仓的空方们叫到一起开了个“茶话会”，由保时捷主动释出5%的股票让空头得以平仓，到此德国股市的交易才算恢复正常。
德国金融监管当局介入调查，但调查结果却是，保时捷毫无违规之处
74岁的阿道夫默克勒，这个曾在德国财富排名第五、《福布斯》排名第94为的亿万富豪，在做空大众的交易中巨亏4亿欧元，连着在08年金融危机中无法承受其一手打造的商业帝国土崩瓦解的打击，最终选择在2009年1月5日卧轨自杀
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